Майкл Сэйлор создаёт рынок цифрового кредита, но кто оплатит дивиденды?

Майкл Сэйлор продвигает новую финансовую модель, позволяющую компаниям с биткоин-резервами привлекать капитал через привилегированные акции с регулярными дивидендами.

Например, британская The Smarter Web Company готовится разместить такие бумаги под тикером MORE, предложив первоначальную дивидендную ставку 12% годовых. Однако за привлекательной доходностью скрывается важный вопрос, насколько устойчивой окажется эта схема, если биткоин продолжит дешеветь.

Как Сэйлор намерен превратить биткоин в источник дохода

В опубликованной 29 сентября статье о создании цифрового кредита Майкл Сэйлор подробно описал финансовую модель Strategy. Она предполагает использование биткоина в качестве корпоративного капитала для выпуска различных инвестиционных инструментов.

По его классификации, сам биткоин представляет цифровой капитал, обыкновенные акции Strategy (MSTR) — цифровые долевые инструменты, а привилегированные акции STRC — цифровой кредит.

Главное различие заключается в распределении рисков. Владельцы обыкновенных акций получают возможность участвовать в росте стоимости компании и её биткоин-резервов, одновременно принимая повышенную волатильность. Инвесторам в привилегированные бумаги предлагается другая конструкция — регулярные денежные выплаты и преимущественное положение относительно обычных акционеров.

Для реализации этой модели Strategy управляет не только биткоин-резервами, но и денежными средствами, задолженностью, дивидендными ставками и структурой капитала. Это позволяет компании создавать инструменты с различными характеристиками доходности и риска.

При этом биткоин сам по себе не генерирует проценты. Доходность обеспечивается финансовой деятельностью эмитента, а обязательства по выплатам сохраняются независимо от направления движения криптовалютного рынка.

Именно такую модель намерена использовать британская Smarter Web.

Британская Smarter Web предложит инвесторам доходность выше 13%

29 сентября The Smarter Web Company объявила о начале размещения привилегированных акций MORE с целью привлечения от £15 млн до £25 млн.

Согласно официальным условиям размещения, бумаги предлагаются по £90 за акцию, а первоначальная годовая ставка дивидендов составляет 12% от расчётной стоимости £100. Выплаты предусмотрены еженедельно.

Таким образом, при покупке MORE по цене размещения инвестор получит право на первоначальный годовой дивиденд в размере £12. Это соответствует расчётной доходности 13,33% от вложенной суммы при условии сохранения ставки и осуществления всех предусмотренных выплат.

Дивидендная ставка переменная и может корректироваться советом директоров, поэтому рассчитанные 13,33% не являются гарантированной доходностью.

Компания рассчитывает привлечь как институциональных, так и частных инвесторов. Британский регулятор уже одобрил проспект эмиссии, хотя это одобрение не следует воспринимать как подтверждение инвестиционной привлекательности MORE.

Приём заявок планируется завершить 9 октября, а начало торгов на основном рынке Лондонской фондовой биржи под тикером MORE намечено на 14 октября. Размещение состоится при выполнении установленных условий, включая привлечение не менее £10 млн и обеспечение необходимой рыночной ликвидности.

Откуда возьмутся деньги на дивиденды

Если посмотреть финансовые документы Smarter Web, то компания планирует направить на приобретение дополнительных биткоинов от £5 млн до £8 млн. При этом от £7,63 млн до £14,16 млн предполагается использовать для финансирования текущей деятельности, общекорпоративных целей и поддержания денежных резервов, необходимых в том числе для выплаты дивидендов. Ещё £500 тыс. предусмотрены для развития операционного бизнеса.

Указанные суммы компания намерена профинансировать за счёт чистых поступлений от IPO и имеющихся денежных ресурсов.

Такая структура показывает, что MORE создаётся не только для покупки криптовалюты. Значительная часть привлечённого капитала предназначена для обеспечения финансовой устойчивости самой компании.

Руководство Smarter Web рассматривает операционные денежные потоки, имеющиеся резервы, биткоин-активы и новые размещения ценных бумаг как потенциальные источники финансирования дивидендов.

Однако доступность этих источников будет зависеть от рыночной конъюнктуры и финансового состояния эмитента.

Что произойдёт, если биткоин продолжит дешеветь?

У цифрового кредита существует существенное противоречие: финансовые обязательства эмитента могут сохраняться даже тогда, когда стоимость основного резервного актива снижается.

Падение биткоина сокращает рыночную стоимость корпоративных резервов. Ухудшение ситуации на фондовом рынке способно ограничить возможности выпуска новых акций и привлечения дополнительного финансирования.

Если эти события совпадут, компании придётся выбирать между сохранением денежных средств, продажей активов и пересмотром своей финансовой политики.

Держатели MORE при этом не становятся владельцами биткоинов, находящихся на балансе Smarter Web. Они приобретают привилегированные акции компании с предусмотренными условиями дивидендных выплат и преимущественными правами относительно обычных акционеров.

В случае нехватки денежных средств выплаты могут приостанавливаться, хотя невыплаченные дивиденды накапливаются в соответствии с условиями инструмента.