Что вызвало падение Nasdaq, индексы полупроводников и биткоин 5 ноября?

Ралли, которым американский рынок встретил победу демократов на промежуточных выборах, продержалось недолго. Уже 5 ноября технологические акции резко пошли вниз: Nasdaq в ходе сессии терял около 5%, индекс полупроводников — до 11%, а биткоин опустился ниже $76,000.

Причина оказалась глубже обычной послевыборной волатильности. К сомнениям в окупаемости гигантских расходов на искусственный интеллект добавился новый риск, а именно политическое сопротивление дальнейшему строительству центров обработки данных. Инвесторы начали переоценивать не только стоимость технологических компаний, но и предпосылки будущего роста их прибыли.

Первая реакция на выборы оказалась слишком оптимистичной

После того как демократы получили контроль над обеими палатами Конгресса, инвесторы сначала сосредоточились на положительных факторах: снижении политической неопределённости, удешевлении нефти и падении доходностей облигаций.

Однако уже тогда внутри технологического сектора возникло расхождение. 5 ноября редакция Happy Coin News сообщала о росте крупнейших технологических корпораций на фоне падения производителей памяти и компаний, связанных с инфраструктурой ИИ.

На следующей сессии давление резко усилилось. По данным Reuters, Nasdaq снижался на 5,2%, S&P 500 — на 3,4%, а филадельфийский индекс производителей полупроводников падал на 11%, сильнее всего с марта 2020 года.

Рынок уже сомневался в окупаемости бума ИИ

Ещё до выборов инвесторов беспокоил масштаб расходов Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon и других корпораций на центры обработки данных, ускорители и энергетическую инфраструктуру.

Рост затрат всё активнее финансируется через долговой рынок, а при высокой стоимости капитала сроки окупаемости становятся критически важными. Reuters отмечает, что слабость технологических акций началась до выборов именно из-за сомнений, смогут ли будущие доходы от ИИ оправдать такие вложения.

Выборы добавили к этому новый вопрос. Если раньше рынок спрашивал, окупятся ли инвестиции, теперь инвесторы оценивают ещё и то, удастся ли строить инфраструктуру прежними темпами.

Политический риск добрался до центров обработки данных

На выборах поддержку получили кандидаты, выступавшие против быстрого расширения центров обработки данных из-за высокого потребления электроэнергии и воды, нагрузки на сети и сравнительно небольшого числа создаваемых рабочих мест.

По оценке Goldman Sachs, приведённой Reuters, политические ограничения потенциально могут затронуть регионы, на которые приходится около 45% запланированных мощностей центров обработки данных в США. Это не означает остановку почти половины проектов, но даже риск задержек влияет на оценку компаний, чьи доходы зависят от постоянного расширения вычислительной инфраструктуры.

Дополнительное внимание рынка привлекло заявление конгрессвумен Яссамин Ансари, предложившей сделать приоритетом приостановку разработки наиболее продвинутых систем искусственного интеллекта и запрет искусственного сверхинтеллекта. Это позиция отдельного законодателя, а не утверждённая программа Демократической партии.

Производители чипов уже торгуются с дисконтом

Масштаб переоценки особенно заметен в полупроводниковом секторе. По данным Citadel Securities на 3 ноября, компании отрасли из S&P 500 торговались примерно по 13,8 ожидаемой годовой прибыли против 18,3 у широкого индекса. Их дисконт к S&P 500 достиг около 25%, или максимума с декабря 2018 года.

При этом с конца июня прогнозируемая прибыль производителей чипов выросла на 30%, тогда как коэффициенты оценки сократились приблизительно на 35%.

Пока рынок не говорит, что прибыль производителей полупроводников обязательно упадёт. Он лишь больше не готов платить прежнюю цену за прогнозы будущих доходов.

Ключевой риск состоит в том, что политические ограничения и замедление инвестиций могут со временем заставить аналитиков снижать уже сами прогнозы прибыли. Тогда распродажа перейдёт от переоценки коэффициентов к ухудшению фундаментальных ожиданий.

Почему снижение доходностей не помогло акциям

Доходность десятилетних казначейских облигаций США 5 ноября опустилась к 4,88%, хотя рынок продолжал закладывать высокую вероятность ещё одного повышения ставки ФРС.

Такое сочетание не обязательно противоречиво. Инвесторы могут одновременно ожидать ещё одного повышения ставки из-за инфляции и более слабого экономического роста в дальнейшем.

Поэтому снижение длинных доходностей выглядело скорее проявлением ухода от риска, нежели позитивным сигналом для технологического рынка.

Биткоин усилил движение фондового рынка

Биткоин не был источником распродажи, но оказался одним из наиболее чувствительных к ней активов.

После падения ниже $76,000 началось массовое принудительное закрытие позиций. По данным CoinGlass, за один час объём ликвидаций приблизился к $600 млн, причём основная часть пришлась на трейдеров, рассчитывавших на рост.

Это стало обратной стороной предыдущего восстановления выше $80,000, которое поддерживалось закрытием ставок на падение. 5 ноября отмечался слабый рост открытого интереса, приток в американские биржевые фонды примерно на $74 млн и отрицательную премию Coinbase. Это признаки того, что устойчивого спотового спроса для продолжения роста не хватало.

Криптовалютный аналитик Михаэль ван де Поппе также связал падение биткоина с обвалом американских индексов и признал, что его ключевой уровень поддержки не удержался.

Питер Шифф увидел долгосрочную проблему

Питер Шифф назвал падение рынка после выборов логичным и предположил, что новый политический баланс приведёт США к росту государственного вмешательства, дефицита, налогов, инфляции и ставок.

Эта цепочка остаётся его прогнозом. Белый дом контролируется республиканской администрацией, а Конгресс переходит к демократам, поэтому крупные налоговые и бюджетные решения потребуют компромисса.

Однако общий тезис Шиффа совпадает с настроением рынка — политическая неопределённость после выборов не исчезла, а просто приобрела другую форму.