Артур Хейс: проблемы ИИ могут запустить новый поток долларов в биткоин

Сооснователь BitMEX Артур Хейс нашёл неожиданную связь между охлаждением бума искусственного интеллекта, американскими страховщиками и текущим ростом биткоина.

В своём новом эссе «Безопасность прежде всего» он предполагает, что если экономика ИИ даст трещину, властям США придётся поддерживать либо саму отрасль, либо кредиторов. В обоих случаях результатом, по его версии, может стать рост долларовой ликвидности. При этом вся эта конструкция остаётся спекулятивным макросценарием Хейса, а не прогнозом, подтверждённым уже произошедшими событиями.

В новом эссе отправной точкой выступают огромные расходы на искусственный интеллект и вопрос о том, сможет ли отрасль когда-либо заработать достаточно, чтобы оправдать вложенные в неё триллионы долларов.

Хейс предложил посмотреть на нынешний ИИ-бум под другим углом. По его мнению, если спрос на дорогостоящие вычисления окажется существенно ниже ожиданий, проблема довольно быстро перестанет носить исключительно технологической характер и превратится в финансовую.

ИИ-инфраструктуре необходимы триллионы долларов

Сомнения Хейса возникли не на пустом месте. Масштаб капитала, необходимого для развития ИИ, действительно становится огромным.

В марте Apollo Global Management оценивал необходимые инвестиции в цифровую инфраструктуру до 2030 года примерно в $4–5 трлн. Чтобы такой объём капитала обеспечивал приемлемую отдачу, годовая выручка отрасли ИИ, по расчётам Apollo, должна приблизиться к $1,5–2 трлн к 2030 году, тогда как выручка новых приложений ИИ в 2025 году оценивалась всего в $35–65 млрд.

В сентябре инвестиционная компания сформулировала проблему ещё жёстче: примерно $5 трлн инвестиций в инфраструктуру в конечном счёте должны поддерживаться порядка $2 трлн ежегодных расходов пользователей и бизнеса на ИИ-сервисы.

Если реальный спрос не позволит генерировать ожидаемые денежные потоки, давление может перейти на компании и финансовые структуры, которые кредитовали строительство дата-центров, энергетических мощностей и другой инфраструктуры.

Причем здесь страховые компании

Самая необычная часть эссе посвящена американской страховой индустрии.

Хейс обратил внимание на растущую связь страховщиков, фондов прямых инвестиций и частного кредита. Действительно, Национальная ассоциация страховых комиссаров США отмечает, что фонды прямых инвестиций всё активнее участвуют в страховом бизнесе, особенно в сегменте страхования жизни и аннуитетов. К июню 2025 года ведомство насчитывало 139 американских страховщиков с участием фондов прямых инвестиций.

Регулятор также указывает, что рост доли сложных активов, частного кредита и перестрахования способен создавать риски ликвидности и снижать прозрачность страхового сектора.

Хейс предполагает, что часть страхового капитала может оказаться связана с долгами компаний и инфраструктурных проектов, зависящих от продолжения ИИ-бума. Если стоимость таких активов резко снизится, а рейтинговые агентства начнут массово понижать оценки долга, давление, по его мнению, способно перейти на балансы страховщиков.

Подтверждений того, что подобный системный кризис уже формируется, сейчас нет. Это один из ключевых допусков, на которых построено эссе Хейса.

Два пути — одна ликвидность

После этого Хейс коснулся темы денежной ликвидности. Согласно его сценарию, при серьёзном ухудшении экономики ИИ у американских властей может возникнуть два варианта. Государство способно поддерживать стратегическую инфраструктуру через заказы, субсидии и финансирование, либо, если кредитный стресс уже проникнет в финансовую систему, оказывать помощь пострадавшим институтам.

Для Хейса различия между этими сценариями вторичны. Главное, что оба потенциально потребуют создания дополнительной ликвидности.

Отметим, что сейчас денежная политика ФРС движется в противоположном направлении, и 16 сентября Федеральная резервная система повысила ставку на 25 базисных пунктов до диапазона 3,75–4%.

При этом банковское кредитование продолжает расти. По данным самой ФРС, объём кредитов и лизинга американских коммерческих банков увеличился с $13,90 трлн в июле до $14,06 трлн к 9 сентября.

Для Хейса это ещё один аргумент в пользу того, что создание ликвидности необязательно должно происходить только через прямое расширение баланса центрального банка.

Почему всё снова сводится к биткоину

Если проблемы ИИ-индустрии или её кредиторов когда-нибудь заставят власти стимулировать экономику и расширять долларовую ликвидность, Хейс ожидает, что часть капитала снова окажется в дефицитных и рисковых активах, включая биткоин.

Это соответствует его давней инвестиционной логике: для BTC важна не столько конкретная причина кризиса, сколько реакция финансовых властей и направление глобальной долларовой ликвидности.