CEO CryptoQuant: вместо ралли 10х крипторынок может показать рост в 3–5 раз

Глава CryptoQuant Ки Ён Джу считает, что крипторынок входит в фазу, когда потенциальная доходность одного цикла становится скромнее, но и последующие падения могут оказаться менее разрушительными.

В сообщении в соцсети аналитик предположил, что нынешний бычий цикл способен дать рост порядка 3–5 раз, а не очередную параболу в 10 раз и более. Заметим, что речь идёт именно об оценке масштаба всего рыночного цикла, а не о прогнозе роста биткоина.

Меньше иксов — меньше вероятность катастрофы

Логика главы CryptoQuant довольно проста. Пока рынок биткоина был небольшим и в нём доминировали розничные спекулянты, относительно небольшой приток капитала мог резко поднять цену. Когда настроения менялись, тот же механизм работал в обратную сторону — рынок проваливался на десятки процентов.

Теперь структура держателей заметно отличается. Ки Ён Джу связывает изменение поведения BTC с ростом самого рынка и увеличением доли крупного долгосрочного капитала. И именно такой рынок, по его мнению, становится гораздо более привлекательным для терпеливого капитала с длинным горизонтом.

Ончейн-метрики уже выглядят иначе

Одним из ключевых аргументов аналитика стал составной индикатор CryptoQuant P&L Index, оценивающий совокупное состояние прибыли и убытков держателей биткоина. Согласно методологии CryptoQuant, в него входят MVRV, показатели прибыли долгосрочных и краткосрочных держателей и NUPL.

Ки Ён Джу обратил внимание на то, что экстремумы P&L Index постепенно становятся менее выраженными. Иными словами, рынок всё реже оказывается как в состоянии эйфории, так и в состоянии полного капитуляционного страха.

Bitcoin P&L Index и его 365-дневная скользящая средняя. Источник: Ки Ён Джу/ CryptoQuant

Особенно интересно поведение MVRV. Этот коэффициент сравнивает рыночную капитализацию биткоина с реализованной капитализацией, фактически с совокупной стоимостью BTC по цене их последнего движения в блокчейне. В CryptoQuant указывают, что значение MVRV ниже 1 означает ситуацию, когда рыночная стоимость оказывается ниже совокупной себестоимости монет держателей.

По словам Ки Ён Джу, в нынешнем цикле MVRV вообще не опускался ниже единицы. Это означает, что отдельные инвесторы могли фиксировать убытки, однако даже на минимумах рынок в целом не уходил ниже своей средней ончейн-себестоимости.

Сам показатель реализованной цены CryptoQuant определяет как реализованную капитализацию, разделённую на общее предложение монет. По сути, он показывает среднюю цену, которую участники рынка заплатили за находящиеся у них BTC.

На рынок продолжает заходить капитал

Есть и другой важный сигнал — рост реализованной капитализации. В модели CryptoQuant каждая монета учитывается по цене, по которой она последний раз перемещалась в блокчейне, поэтому увеличение реализованной капитализации обычно отражает перемещение предложения к более высокой стоимостной базе.

Ки Ён Джу интерпретирует нынешний рост этого показателя как свидетельство поступления свежего капитала.

Наряду с этим давние крупные держатели перестали активно продавать BTC, а крупные участники фьючерсного рынка набрали значительные длинные позиции около локального дна. Эти наблюдения Ки Ён Джу приводит непосредственно в своём сообщении.

Дополнительный аргумент — 365-дневная скользящая средняя P&L Index. Обычно она заметно запаздывает на разворотах рынка, однако сейчас, по оценке главы CryptoQuant, сама начинает формировать заметный перегиб.

В совокупности эти признаки позволяют говорить не столько о начале очередной криптовалютной лихорадки, сколько об изменении самой механики цикла.

Но кредитное плечо никуда не исчезло

Генеральный директор Bitget Грейси Чен в опубликованной накануне статье на Happy Coin News обращала внимание, что первоначальное восстановление биткоина во многом поддерживалось реальным спотовым спросом, однако по мере роста цены структура рынка начала меняться.

После подъёма BTC выше $86,000 Чен отметила увеличение открытого интереса и повышение ставок финансирования на рынке бессрочных фьючерсов. По её оценке, это показывает возвращение заёмного капитала — трейдеры снова готовы использовать плечо, рассчитывая на продолжение движения вверх.

Это не противоречит тезису Ки Ён Джу, а скорее показывает его пределы. Биткоин действительно может становиться более зрелым активом на уровне долгосрочной структуры капитала, однако внутри этой системы по-прежнему остаются спекулятивные сегменты, способные вызвать резкие ликвидации и коррекции.